Банковото регулиране на капитала направи финансовата система по-крехка

Авторът е началник на изследователския отдел в Barclays

Регулаторите и вложителите са обезпокоени от неустойчивостта на пазарите на държавни облигации и финансиране.

Това е разбираемо. Тези пазари са жизненоважни за финансирането на държавните управления, за трансмисията на паричната политика и за хеджирането на лихвения риск за банки, вложители и корпорации. Но те изпитват повтарящи се пристъпи на неустойчивост, като неистовото „ бързане за пари “ при започване на 2020 година и гърмежа през 2019 година в репо покупко-продажбите, пазар за междубанково кредитиране.

Подобни опасения провокираха серия от промени, в това число нови правила от Комисията за скъпи бумаги и тържища, изискващи централно клиринг на повече покупко-продажби с държавни скъпи бумаги на Съединени американски щати, в сходство с други активи като акции, фючърси и суапове.

Клирингът ще обезпечи известно финансово облекчение за банките, като им разрешава да нетират експозициите. Но сами по себе си новите правила не са панацея. Пазарите за краткосрочно финансиране станаха по-крехки значително заради неотдавнашна смяна в структурата на финансовата система: разделянето на банковия капитал по пълномощия.

До 2016 година банките бяха контролирани главно на световна, консолидирана равнище, от техните домашни регулатори. Банките биха могли да трансферират капитал повече или по-малко безпроблемно сред своите дъщерни сдружения, сред артикули и валути, както пазарните условия го оправдават. Такъв беше изключително казусът при преместването на капитал сред действия с сходни последствия за консолидирания капитал, като позиции в държавния дълг на Съединени американски щати, Обединеното кралство и Европа.

Нещата се трансформираха през юли същата година, когато Федералният запас стартира да изисква задгранични банки с над 50 милиарда $ американски активи да основат специфични холдингови компании за техните локални интервенции. Всяка от тези холдингови компании се ръководи от собствен личен ръб на шефовете и е обект на цялостните условия на американския банков контрол, в това число локални стандарти за капитал и ликвидност, както и годишни стрес проби. През 2019 година Европа последва образеца с сходен набор от правила; най-големите банки в Съединени американски щати и Обединеното кралство се съобразиха в границите на към година.

Новите режими бяха с положителни планове, несъмнено: промените в Съединени американски щати бяха част от Закона на Дод-Франк, обширна наредба, ориентирана към попречване на повтаряне на срутва от 2007-08 година Но резултатът е, че прехвърлянето на капитал сред дъщерните сдружения на банката към този момент изисква рекомендацията на локалния мениджърски екип, утвърждението на локалния ръб, разглеждане на локални стрес проби и от време на време утвърждение от локалните регулатори. Мобилността на капитала лишава доста време, скъпо е и е несигурна.

Накратко, банковият капитал е в капан. Когато капиталът към този момент не може да се движи сред юрисдикции, балансите във всеки район са закрепени. Не е изненадващо, че пазарите се втвърдиха и че политиците би трябвало да стабилизират пазарите по-често. Официалният бранш извършва роля, която в миналото беше оставена на банковия капитал.

Най-добрата илюстрация за това е пазарът на репо покупко-продажби, ликвиден пазар с трилиони долари ежедневни размери. Преди 2016 година шоковете при репо покупко-продажбите постоянно се разпространяваха през границите. Нашият разбор демонстрира, че когато пазарът на Съединени американски щати е бил нарушен, нормално се е случвало разбъркване някъде в репо покупко-продажбите в Европа или Обединеното кралство. Заразата беше световна в това отношение, защото банките пренасочиха капитал към проблематични точки и отвън еквивалентни действия другаде. Това популяризира шоковете в голям брой юрисдикции, намалявайки тежестта им.

Сега шоковете са по-локализирани. Когато волатилността се увеличи в репо покупко-продажбите в Съединени американски щати, други елементи на предния край – в това число краткосрочни държавни облигации – също изпитват разстройства. Разместванията в Европа също са по-склонни да обиден голям брой типове обезпечения. И защото в този момент е по-трудно финансовите буфери да бъдат разгърнати през границите, ударите са по-тежки. В Съединени американски щати разтърсванията при репо покупко-продажбите са с 26% по-чести, в сравнение с преди 2016 година, и с 31% по-сериозни и нормално не престават доста по-дълго. Подобна е картината в Европа и Обединеното кралство.

Допълнителни разпореждания, мандати и ограничавания евентуално ще усложнят тази калцификация на пазарите. Сред най-значимите са промените на Базел III, които би трябвало да бъдат въведени поетапно от 2025 година, които наподобява ще покачат финансовите условия на банките. Това би направило по-скъпо за банките да посредничат на пазарите на държавни облигации, което от своя страна би повишило разноските за участниците, опитващи се да арбитражират ценовите разлики. Постоянно по-широките спредове и по-ниските размери биха съдействали за неустойчивостта на цените и доходността — което би нараснало още един път регулаторните условия на банките.

Съединени американски щати наподобяват изключително уязвими, като се има поради, че пазарът на държавни облигации е на път да се разшири бързо като федерален дефицитите остават огромни. Повече облигации в обращение допуска по-голяма потребност от финансиране и хеджиране, както и от транзакции с фючърси и суапове. Стабилността на пазара евентуално ще остане под напън.